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机构：国盛证券

目标价：1.1港元

2020年，私域电商品牌布局元年。在淘宝、美团等公共领域流量平台的算法推荐下，商家往往面临较高的流量推广成本和较低的运营主动性。微信、快手等私域平台的兴起，让商家看到了降低流量成本、向用户发起主动运营的可能性。

今年年初的疫情挑战，让零售、餐饮等线下商家意识到线上经营的重要性。通过微信、有赞等私域平台渠道，商家可以主动接触老客户，通过多种营销方式大幅提升留存和复购，加快业务恢复。我们认为，2020年将是私域电商分布元年。有赞作为电商SaaS的领头羊，将充分受益于民营电商的快速增长。

竞品竞争，平台落幕，有赞如何脱颖而出。万亿级的私域交付市场催生了商家对优质SaaS服务商的需求。2019年第三方电商SaaS市场规模约100亿；有赞是龙头，市场份额约为10%。强大的产品实力、完善的供应商体系和金融支持等增值服务，以及微信快手等平台的一站式对接，让有赞得到了商家的广泛认可。2019年前三季度，有赞商家销售额突破380亿元，有赞收入约7.2亿元。

有赞面临的竞争不仅来自微盟等竞品，也来自平台的官方渠道。我们认为，微盟虽然有电商SaaS业务，但其团队的优势和重点是广告精准营销；在SaaS收入方面，有赞正在拉开与微盟的差距。但微信小程序、快手店铺等可能凭借官方渠道优势对有赞构成威胁。这时，有赞需要跑得更快，加强产品实力，对接多个平台。

为了解决留存和变现，工具也有了商业春天。解决B端工具产品的留存和变现困境，核心是提升其为商家带来的价值。有赞对产品的极致追求和不断迭代，基于支付牌照的保障支付等增值服务，多平台一站式布局，让有赞腰部商家续订率超过50%，顶级商家达到90% . ％以上。

去中心化在一定程度上也是去商业化，因为去中心化意味着游赞不能靠流量来实现，而必须靠服务来实现。我们认为，未来有赞会增加变现能力，一是商家数量，二是商家成功率；即通过帮助商家扩大业务规模，升级付费版，大幅增加增值服务收入。目前部分点赞的变现率约为1.7-1.8%，天猫固定手续费和增值费的变现率约为2.1-2.5% ，我们认为点赞变现的潜力还是很大的。

目标价1.1 港元，初步覆盖“买入”评级。我们预计有赞2020-2022年总收入将达到19.0/28.3/40.4亿元人民币，约为21.2 /31.6/45.1亿港元；实现非公认会计准则净利润约-6.4/-4.6/1.1亿港元。基于 10 倍 2021 年市盈率，我们给予中国有赞（8083.HK）目标价1.1 港元，首次覆盖给予“买入”评级。我们看好私域流量带货趋势的爆发，更看好有赞作为领先的电商SaaS产品能够为商家带来的价值增长和自身变现效率的提升。

风险提示：私域投放规模低于预期，来自微信小程序等官方渠道的竞争超出预期，付费商家数量低于预期，增值服务收入增长低于预期，商户续费率提升低于预期。