智能控制器定制化产品，且智能化升级也会加快产品迭代速度

《精选总结：强；同时，公司主营业务向研发、设计等高附加值环节延伸，毛利率相对较高。2016年以来，ODM模式下公司营收增速在OEM模式上已经明显快于企业，目前国内ODM龙头有赫尔泰、拓邦等，JDM/UDM模式主要是盈趣科技，智能控制器多为定制化产品，智能化升级也将加快产品迭代，让终端客户受益。”

1. 投资要点 控制器上游核心原材料为MCU，中游制造环节分散，下游应用广泛智能控制器产业链主要包括上游元器件产业、中游智能控制器厂商、下游主要是汽车、家电、电动工具等领域。

2.智能控制器是智能控制系统中不可缺少的“神经中枢”，主要执行控制信息、反馈信息等功能。

3. 从产业链来看，智能控制器产业链的上游核心是MCU厂商，其次是PCB、电阻、电容和硬件厂商。

4. 中游智能控制器制造行业，竞争格局相对分散。

5.下游应用领域大而广，广泛应用于汽车电子、家电、电动工具和消费电子等细分领域。

6.上游原材料很多，MCU是核心部件；除了高端IC仍需进口外，大部分上游电子元器件都可以由国内厂商生产。

7.在智能控制器的生产成本中，原材料和人工成本占比较高；在 Bestac 的情况下，材料和人工成本分别占 80% 和 15%。

8. 原材料主要有IC、MOS管、PCB板等，其中包括MCU在内的IC占成本最高，约为23%。

9. 核心部件MCU主要由意法半导体、英飞凌等生产，也可由中盈电子等国内厂商提供。

10.智能控制器厂家对与产品性能相关的原材料要求比较高，比如功率器件IGBT和MOS管z 逻辑控制器，可以少部分使用国产IGBT。

11. 其他低端原材料，如PCB板、电容、电阻、五金等，基本可以使用国货。

12.由于智能控制器的定制化、应用分散、产品迭代快，中游制造过程中很难有绝对的领先者覆盖全行业；生产方式可分为终端厂家自产和第三方专业厂家外包两种；第三方厂商的商业模式包括ODM、OEM、JDM/UDM。

13. 智能控制器制造集中度低，主要是控制器不是标准化产品，个性化需求较多，下游应用广泛且分散。

14.因此受制于技术和资源，很难形成覆盖行业所有下游行业的绝对领先者；大部分控制器企业都深耕某一细分市场，然后依靠经验和技术积累逐步向其他行业拓展。扩张。

15.目前市场上的第三方厂商主要有代傲、英维斯集团等国际领先厂商，以及拓邦、赫尔泰等国内领先厂商。

16.智能控制器的下游应用比较分散。其中，家电、电动工具和汽车电子处于智能化需求端：随着智能化时代的到来，智能控制器行业有望迎来量价齐升。随着工业化时代的到来，下游智能终端的需求将持续上升；上游集成度的大幅提升，将进一步拓展智能控制器的应用场景。

17. 随着万物互联智能时代的到来，智能终端的数量越来越多，单终端智能设备对控制器的需求也越来越大。

18.IoTAnalytics预测，2020年物联网连接数（联网汽车、智能家居设备、联网工业设备等）将首次超过非物联网连接数；到 2025 年，预计将有超过 300 亿个物联网连接。

19.同时，技术的进步和成本的降低，进一步拓宽了智能控制器的应用场景。

20.同时，随着智能控制器的智能化升级，其技术要求和产品附加值增加。

21. 随着家电、汽车下游向智能化、网络化方向发展，产品的技术要求逐渐提高，相关产品的绝对价格和毛利率逐年提高。

22. 以赫尔泰和拓邦为例，从绝对价格来看，国内领先的两大智能控制器单价逐年稳步上升。

23.2014年拓邦产品单价为17.3元，2020年增至40.1元，产品单价年复合增长率高达15%。

24.在毛利率方面，与汽车电子相关的控制器技术较为复杂，附加值和毛利率相对较高。

25.据预测，在全球智能控制器细分市场中，汽车电子、家电领域的控制器市场空间大，增速高。

26.预计2020年全球汽车电子、家电、电动工具智能控制器市场规模分别为6000亿元、1500亿元、150亿元，将增至860家到2025年达到10亿元、2400亿元、180亿元，期间复合年增长率分别为7%、9%、5%左右。

27.供给侧：在“东升西降”和生产外包两大趋势下，国内第三方厂商将继续受益于较低的劳动力成本，领先的交货速度和能力，带动行业“东升西落”。

28.（1）我国劳动力成本低，工程师红利突出。

29.2020年我国制造业从业人员平均时薪仅为6.5美元，约为美国的22.6%，制造业成本优势突出；同时，我国的工程师红利突出，技术人员工资远低于海外平均水平。

30.（2）中国厂商依托完整的产业链体系，在交货速度和能力方面处于世界领先地位，受到下游客户的青睐。

31. 智能控制器多为定制产品，组件较多。它们是整机中交货时间最长的部件。交货时间决定了整机的上市时间。

32.因此，交货速度是下游客户选择供应商的重要考虑因素。

33. 受益于终端厂商的国内布局和国内中上游原材料供应链的完整性，中国厂商在交货速度和能力方面处于世界领先地位。

34.在专业化分工下，近几年下游终端厂商自产比例逐渐下降，第三方外包模式是大势所趋。

35.欧美等发达国家产业升级较早，多家国际知名终端厂商采购智能控制器。

36. 过去国内企业注重垂直整合，自上而下的过程都是独立完成的。2017年智能控制器市场占有率较大的家电品牌占比约为70%-80%；但下游企业“自产自用控制器”规模效应差，投资回报率低。

37.因此，近年来终端企业的战略重点逐渐转向自有品牌的增值和销售渠道的建立，自产智能控制器的比例逐渐下降。

38. 什么样的公司可能会走出阿尔法逻辑？谐振智能控制器的客户先发优势、响应速度、研发实力等下游应用分散，产品定制化，叠加认证过程耗时较长。因此，细分领域的先行者往往具有客户先发优势。

39.智能控制器不是标准化产品，厂家认证周期长。终端制造商通常会持续稳定地绑定几家大型供应商。同时，控制器的下游应用又大又广泛。

40.因此，行业内的龙头企业往往在某一领域深耕细作，然后随着自身经验和技术的积累，逐渐向其他领域拓展。

41. 总体而言，先进入该细分市场的龙头企业往往对客户具有很强的先发优势。

42.如家电领域的赫尔泰、拓邦等，电动工具领域的赫尔泰、拓邦、朗科智能等，汽车领域的赫尔泰、科博达等电子产品。

43.在第三方外包模式中，ODM、JDM/UDM模式企业对终端代工的响应速度更快，客户粘性明显更强，毛利率相对较高。

44.ODM/JDM/UDM示范企业，与下游客户深度绑定，能够及时响应终端厂商需求变化并做出响应，下游客户粘性明显增强；同时，公司主营业务为研发设计。增值环节延伸，毛利率相对较高。

45. 2016年以来，ODM企业营收增速明显快于OEM企业。

46. 目前国内ODM龙头有赫尔泰、拓邦等，JDM/UDM模式主要是盈趣科技。

47.智能控制器大部分为定制产品，智能升级也将加速产品迭代。因此，终端客户对厂商技术实力的要求逐渐提高，没有研发能力的小厂商可能面临淘汰。

48.终端厂商对智能控制器的定制化、智能化要求越来越高，产品技术难度不断提升。因此，具有自主研发能力的企业客户粘性更强z 逻辑控制器，而没有研发能力或面临淘汰的小型智能控制器厂商。

49. 近年来，拓邦、赫尔泰、映趣科技等龙头企业不断加大研发投入。

50.投资建议：需求端，终端设备智能化加速带动控制器“量”“价”上涨；供给端，行业“起起落落”，国内厂商或将继续受益于生产外包的趋势。

51.控制器产品定制化，厂家认证周期长。终端厂商通常会连续稳定地绑定几家大型供应商。行业难以形成涵盖所有领域的龙头；分为不同的领域，然后随着经验和技术的积累向其他方向拓展。因此，细分行业的龙头企业往往对客户具有很强的先发优势。同时，厂商的响应速度和研发实力在很大程度上决定了下游客户。粘性，新客户开发进步。

52.因此，在选择“高成长”、“大空间”的优质赛道的同时，可以优先考虑ODM/JDM/UDM模式下客户资源优势明显、研发能力强的企业。

53. 在享受行业增长红利的同时，这类企业可能会更快走出独立的阿尔法逻辑。

54.建议关注行业龙头赫尔泰、拓邦等，关注英趣科技、朗科智能、科博达、朗特智能等。

55.风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、疫情意外影响。